市场风险计量 -- 银行从业（初级）

考点 1 基本概念（☆☆） 

1.金融工具估值

2.久期

用于衡量固定收益产品的利率敏感程度或利率弹性。

（1）久期种类

①麦考利久期

是使用加权平均的形式计算债券的平均到期时间，是固定收益产品在未来产生现金流的 时间的加权平均，其权重是各期现值在债券价格中所占的比重。

【提示 1】零息票债券的久期等于它的到期时间。

【提示 2】到期日不变，债券的久期随息票据利率的降低而延长。

【提示 3】息票据利率不变，债券的久期随到期时间的增加而增加。

【提示 4】其他因素相同，债券的到期收益率较低时，息票债券的久期较长。

②修正久期 

a.与麦考利久期的区别

麦考利久期度量的是投资回收的平均时间，而修正久期实质上度量的是固定收益产品价 格对收益率的一阶导数，衡量的是利率变动引起的固定收益产品价格变动的相对值。

b.含义

例如：如果一只债券的修正久期是 5，那么利率每变化 1 个百分点，该债券价格将上升 或下降 5%。

③有效久期 

a.适用情形

具有隐含期权的金融工具，如按揭贷款、可赎回（或可卖出）债券。

b.含义

指在利率水平发生特定变化的情况下债券价格变动的百分比，直接运用以不同收益率变 动为基础的债券价格进行计算，能反映隐含期权价值的变动。

（2）久期缺口

分析利率变化对其整体利率风险敞口的影响。

a.计算公式

久期缺口=资产加权平均久期- （总负债/总资产） ×负债加权平均久期 

b.含义

资产负债久期缺口的绝对值越大，银行整体市场价值对利率的敏感度就越高，因而整体 的利率风险敞口也越大。

【提示 1】在绝大多数情况下，银行的久期缺口都为正值。

【提示 2】久期缺口都为正值时，如果市场利率下降，则资 产与负债的价值都会增加，但 资产价值增加的幅度比负债价值增加的幅度大，银行的市场价值将增加。

（3）久期、凸性与固定收益产品价格的关系 a.久期是债券价格对收益率的一阶导数，描述了价格-收益率曲线的斜率。在利率变化比较 大的情况下久期就不能完 全描述债券价格对利率变动的敏感性。在价格-收益率出现大幅度 变动时，久期与价格之间呈非线性关系，此时由久期作出的预测将有所偏离。

b.凸性是债券价格对收益率的二阶导数，描述了曲线的弯曲程度，是指在某一收益率水平下， 因利率发生变动而引起的价格波动幅度（即久期）的变动程度。

【提示 1】凸性越大，债券价格曲线弯曲程度越大，用修正久期度量债券的利率风险所产生 的误差越大，越有必要用凸性进行再次修正。

【提示 2】无论收益率是上升还是下降，凸性所引起的修正都是正的。

【提示 3】如果修正持久期相同，凸性越大越好。

【提示 4】债券价格变动=久期效应+凸度效应 3.收益率曲线

（1）含义

描述收益率与到期期限之间的关系。是市场对当前经济状况的判断，以及对未来经济走 势预期（包括经济增长、通货膨胀、资本回报等）的结果。

（2）投资策略

考点 2 市场风险计量方法（☆☆☆） 

1.缺口分析

（1）概念

缺口分析用来衡量利率变动对银行当期收益的影响。将银行的所有生息资产和付息负债 按照重新定价的期限划分到不同的时间段（如 1 个月以内、1 至 3 个月、3 个月至 1 年、1 至 5 年、5 年以上等）。

（2）计算公式

缺口=利率敏感性资产-利率敏感性负债+表外业务头寸 利率变动对净利息收入变动的影响=缺口×利率变动

（3）原理

①资产>负债：正缺口，资产敏感性缺口 市场利率上升，导致银行的净利息收入增加。

②资产<负债：负缺口，负债敏感性缺口 市场利率上升，导致银行的净利息收入减少。

③资产=负债，缺口为零，利率变动对净利息收入没有影响

（4）优点

银行业较早采用的利率风险计量方法。因其计算简便，清晰易懂，目前仍广泛应用于利 率风险管理领域。

（5）局限性

①忽略了同一时段内不同头寸的到期时间或利率重新定价期限的差异。

②只考虑了由于重新定价期限的不同而带来的利率风险（即重新定价风险），而未考虑当利 率水平变化时，各种金融产品因基准利率的调整幅度不同产生的利率风险（即基准风险）， 也未考虑由于利率环境改变而引起的支付时间的变化。

③未能反映利率变动对非利息收入的影响。

④未考虑利率变动对银行整体经济价值的影响，只能反映利率变动的短期影响。

2.久期分析

（1）概念

久期分析也称为持续期分析或期限弹性分析，主要用于衡量利率变动对银行整体经济价 值的影响。

对各时段的缺口赋予相应的敏感性权重，得到加权缺口，然后对所有时段的加权缺口进 行汇总，以此估算某一给定的小幅（通常小于 1％）利率变动可能会对银行经济价值产生的 影响。

（2）原理

各时段的敏感性权重通常是由假定的利率变动乘以该时段头寸的假定平均久期（标准久 期分析法）来确定。

一般而言，金融工具的到期日或距下一次重新定价日的时间越长，并且在到期日之前支 付的金额越小，则久期的绝对值越高，表明利率变动将会对银行的经济价值产生较大的影响。

（3）局限性

①如果在计算敏感性权重时采用标准久期分析法，久期分析仍然只能反映重新定价风险，不 能反映基准风险及因利率和支付时间的不同而导致的头寸的实际利率敏感性差异，也不能很 好地反映期权性风险。

②对于利率的大幅变动（大于 1%），由于头寸价格的变化与利率的变动无法近似为线性关 系，久期分析的结果就不再准确，需要进行更为复杂的技术调整。

3.外汇敞口分析

（1）概念

外汇敞口分析是衡量汇率变动对银行当期收益的影响的一种方法。外汇敞口主要来源于 银行表内外业务中的货币金额和期限错配。

是商业银行最早采用的汇率风险计量方法。

（2）种类

①单币种敞口头寸

即期净敞口头寸、远期净敞口头寸、期权敞口头寸以及其他敞口头寸之和。 正值，说明机构在该币种上处于多头。 负值，说明机构在该币种上处于空头。

黄金敞口头寸采用这种计量方法。

（2）总敞口头寸

①累计总敞口头寸法（保守） 等于所有外币的多头与空头的总和。

②净总敞口头寸法（激进） 等于所有外币多头总额与空头总额之差。

该方法主要考虑不同货币汇率波动的相关性，认为多头与空头存在对冲效应。

③短边法 分别加总每种外汇的多头和空头，选择绝对值较大的。

优点是既考虑到多头与空头同时存在风险，又考虑到它们之间的抵补效应。 4.敏感性分析

（1）概念

敏感性分析是指在保持其他条件不变的前提下，研究单个市场风险要素（利率、汇率、 股票价格和商品价格）的微小变化可能会对金融工具或资产组合的收益或经济价值产生的影 响。

（2）局限性

对于较复杂的金融工具或资产组合，无法计量其收益或经济价值相对市场风险要素的非 线性变化。

（3）希腊字母

管理期权风险主要管理的是期权价格对相关风险因素的风险敏感性，如 Delta、Gamma、 Vega、Theta 等希腊字母，以便将所有风险都控制在可以接受的水平。

【提示 1】

【提示 2】买入期权的 Gamma 为正，卖出期权的 Gamma 为负，平价期权的 Gamma 绝对值 大于价内期权或价外期权的 Gamma 绝对值；其他条件不变，期权的存续期间越长，

Gamma 绝对值越小。

【提示 3】Vega 绝对值越高，期权价格对波动率的变动越敏感；平价期权的 Vega 绝对值 最大；期权存续期间时间越长， Vega 绝对值越大。

【提示 4】Theta 绝对值越高，期权价格在其他条件一定时，持有头寸的时间成本越高；期 权多头的 Theta 一般为负值，行权价附近期权的 Theta 值较高。价内期权和价外期权在临 近到期时 Theta 逐步下降。

5.风险价值（VaR ）

（1）概念

风险价值是指在一定的持有期和给定的置信水平下，利率、汇率、股票价格和商品价格 等市场风险要素发生变化时可能对产品头寸或组合造成的潜在最大损失。

VaR 是对未来损失风险的事前预测，并不是即将发生的真实损失，VaR 也不意味着可能 发生的最大损失。

（2）原理

例如：在持有期为 1 天、置信水平为 99％的情况下，若所计算的风险价值为 1 万美元

①在 1 天后，有 99%的可能损失不会超过 1 万美元

②在 1 天后，发生 1 万美元以上损失的可能性不会超过 1% 风险价值随置信水平和持有期的增大而增加。置信水平越高，意味着在持有期内最大损

失超出 VaR 的可能性越小。

投资组合整体的 VaR≤每个金融产品的 VaR 之和。

（3）计量 VaR 值的方法

（4）VaR 的优点

考虑不同的风险因素、不同投资组合（产品）之间风险分散化效应，具有传统计量方法 不具备的特性和优势，已经成为业界和监管部门计量监控市场风险的主要手段。

（5）VaR 的局限性 无法预测尾部极端损失情况、单边市场走势极端情况、市场非流动性因素。

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