一、引言
在注册会计师考试的财务管理（财管）科目中，可持续增长率与企业估值模型是非常重要的内容。将两者融合起来考查，更是增加了考点的综合性和难度。对于备考的考生来说，深入理解并掌握这部分知识是取得好成绩的关键。
二、知识点内容
- 可持续增长率纳入DCF模型（预测期增长率设定）
- 知识点：
- DCF模型（现金流量折现模型）的核心是对企业未来现金流量的预测并进行折现。可持续增长率是指在不改变经营效率（不改变营业净利率和资产周转率）和财务政策（不改变权益乘数和利润留存率）的情况下，企业销售所能达到的最大增长率。
- 当把可持续增长率用于DCF模型的预测期增长率设定时，它反映了企业在稳定状态下的一种增长趋势。例如，如果企业的可持续增长率为5%，在预测未来现金流量时，在稳定期可以假设企业以这个速度增长。
- 学习方法：
- 首先要牢记可持续增长率的计算公式：可持续增长率 = 营业净利率×期末总资产周转率×期末权益乘数×本期利润留存率/(1 - 营业净利率×期末总资产周转率×期末权益乘数×本期利润留存率)。通过多做练习题来熟练掌握公式的运用。
- 对于DCF模型，要理解其基本原理，包括现金流量的分类（如经营现金流量、自由现金流量等）。可以通过画流程图的方式来梳理现金流量在各个阶段的计算过程。
- 可持续增长率在相对估值模型（PEG指标计算）中的应用
- 知识点：
- PEG指标（市盈率相对盈利增长比率）=市盈率/（盈利增长率×100）。这里的盈利增长率可以与可持续增长率相关联。如果企业的可持续增长率能够保持稳定，并且接近其盈利增长率，那么PEG指标可以更合理地反映企业的价值。
- 例如，一家公司的市盈率为20倍，其可持续增长率（近似盈利增长率）为10%，则PEG = 20/(10×100)= 0.2。一般来说，PEG值越低，表明企业的股票可能被低估。
- 学习方法：
- 深入理解市盈率、盈利增长率等概念的含义。通过实际案例分析不同PEG值下企业股票的投资价值。
- 关注市场中不同行业、不同企业的PEG指标情况，进行横向比较，以更好地把握这一指标的合理范围。
- 增长率预测偏差对企业估值的影响
- 知识点：
- 如果预测的增长率高于企业的实际可持续增长率，在DCF模型中会导致未来现金流量被高估，从而使企业估值偏高；反之，如果预测增长率低于可持续增长率，企业估值会偏低。
- 在相对估值模型中，不准确的盈利增长率（与可持续增长率偏差较大）会使PEG指标失去准确性，误导投资者对企业价值的判断。
- 学习方法：
- 进行敏感性分析练习，改变增长率假设，观察企业估值的变化情况。
- 研究实际企业案例中由于增长率预测失误而导致的估值错误，从失败中汲取经验。
三、融合模型应用步骤
- 计算企业的可持续增长率，确定其在稳定状态下的增长能力。
- 在DCF模型中，根据可持续增长率设定预测期的增长率，计算未来现金流量并进行折现得到企业的内在价值。
- 同时，计算企业的市盈率、盈利增长率（可参考可持续增长率），进而得出PEG指标，从相对估值的角度评估企业价值。
- 对比两种估值方法的结果，综合判断企业的价值是否合理。
四、案例计算
假设某企业营业净利率为10%，期末总资产周转率为1.2，期末权益乘数为2，本期利润留存率为40%。则可持续增长率 = 10%×1.2×2×40%/(1 - 10%×1.2×2×40%)≈30%。
在DCF模型中，假设企业当前自由现金流量为100万元，折现率为15%，预测期为5年进入稳定期。则先计算预测期内的现金流量（按照30%的增长率增长），再进行折现。稳定期的现金流量按照永续增长模型计算（现金流量×(1 + 30%)/(15% - 30%)），最后将各期现金流量折现相加得到企业估值。
在相对估值方面，假设企业当前市盈率为30倍，由于盈利增长率近似为30%，则PEG = 30/(30×100)=1。
五、总结
在注册会计师财管科目的备考中，可持续增长率与企业估值模型的融合考点需要考生全面理解相关概念，掌握各种计算方法，并能够通过实际案例进行分析。只有这样，才能在考试中准确应对这一综合性的考点，提高备考的成功率。
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